近期，江蘇潤(rùn)陽(yáng)新能源科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：潤(rùn)陽(yáng)股份）回復(fù)了深交所問(wèn)詢(xún)并更新了招股書(shū)，等待上市委會(huì)議再次審核。

潤(rùn)陽(yáng)股份成立于2013年，是一家太陽(yáng)能電池研發(fā)商，專(zhuān)注于高效太陽(yáng)能電池的研發(fā)及制造，產(chǎn)品有PERC電池、多晶電池、單晶電池等，在太陽(yáng)能電池片領(lǐng)域已躋身全球前三強(qiáng)。

擁有明星投資團(tuán)

潤(rùn)陽(yáng)股份此次赴深交所IPO計(jì)劃發(fā)行的股票數(shù)量不超過(guò)4001萬(wàn)股，按定價(jià)區(qū)間的較高計(jì)算，此次IPO的融資規(guī)模將達(dá)到40億元左右。

據(jù)不完全測(cè)算，潤(rùn)陽(yáng)股份如若上市成功的預(yù)期整體估值會(huì)超過(guò)400億。而2021年7月， 潤(rùn)陽(yáng)股份已率先完成數(shù)億元戰(zhàn)略融資。該輪融資由粵財(cái)創(chuàng)投、華睿投資、國(guó)家電投、遠(yuǎn)致富海、金浦投資和深創(chuàng)投共同領(lǐng)投。

招股書(shū)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019-2021年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.26億元、47.98億元、106.17億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)87.32％。

從收入構(gòu)成來(lái)看，2019-2021年各期，潤(rùn)陽(yáng)股份太陽(yáng)能電池片業(yè)務(wù)收入分別約為29.94億元、47.13億元和104.54億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別約為99.52％、99.15％和99.34％。

潤(rùn)陽(yáng)股份的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還是較為單一，與同行業(yè)通威股份繼續(xù)深入推廣“漁光一體”發(fā)展模式，將農(nóng)業(yè)優(yōu)勢(shì)和光伏資源有機(jī)結(jié)合，打造差異化核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的產(chǎn)業(yè)協(xié)同相比，潤(rùn)陽(yáng)股份單一產(chǎn)品的抗風(fēng)險(xiǎn)能力還需加強(qiáng)。

盡管產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有待完善，但潤(rùn)陽(yáng)股份仍走在擴(kuò)張的道路上。在光伏巨大的市場(chǎng)和需求下，產(chǎn)能成為潤(rùn)陽(yáng)股份發(fā)展的限制因素。為此，此次IPO募集資金40億元其中20億元將投入“年產(chǎn)5萬(wàn)噸高純多晶硅項(xiàng)目”、5億元將投入“年產(chǎn)5GW異質(zhì)結(jié)電池片生產(chǎn)項(xiàng)目”。

潤(rùn)陽(yáng)股份在招股書(shū)中也坦言，未來(lái)還需要大量資本來(lái)維持其正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。

應(yīng)收賬款周期較長(zhǎng)

據(jù)了解，2019-2021年，潤(rùn)陽(yáng)股份按組合計(jì)提壞賬準(zhǔn)備的賬齡在 1 年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款余額占比分別為 99.24％、95.32％和 99.18％。

對(duì)此，潤(rùn)陽(yáng)股份表示，報(bào)告期各期末，公司不存在較大的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。賬齡1年以上的應(yīng)收賬款涉及客戶(hù)家數(shù)較少，主要系少量客戶(hù)逾期付款及部分未到付款期的電站業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款所致。另外，公司主要應(yīng)收賬款客戶(hù)為大型企業(yè)，通常付款審批手續(xù)較為繁瑣，審批周期長(zhǎng)。

但近幾年潤(rùn)陽(yáng)股份的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)數(shù)額均較大。2019-2021年，其應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)總額分別為10.03億元、12.43億元、28.26億元。

光伏賽道再迎新變化 潤(rùn)陽(yáng)股份闖關(guān)IPO

此外，招股書(shū)顯示，截至各期期末潤(rùn)陽(yáng)股份資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到78.84％、75.48％和81.39％。

拆分負(fù)債各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，流動(dòng)負(fù)債已成為潤(rùn)陽(yáng)股份負(fù)債主要組成部分，占各期末負(fù)債總額的比例分別為84.88％、78.61％和83.20％。其中短期債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，2021年末時(shí)，公司短期借款賬面余額約為4.46億元，同時(shí)還有約4.01億元的一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債需要及時(shí)償還。

在2021年末時(shí)潤(rùn)陽(yáng)股份賬面約有13.1億元的貨幣資金，但其中約9.04億元資金為銀行承兌匯票保證金和質(zhì)押定期存款，均為受限貨幣資金，實(shí)際能用的也只有約4億元。

在資金短時(shí)間內(nèi)難以補(bǔ)充的情況下，此次潤(rùn)陽(yáng)股份IPO計(jì)劃募集的40億元資金中，更是拿出總募資金額的37.5％總計(jì)15億元來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)資金。

N型電池推進(jìn)，創(chuàng)新研發(fā)是關(guān)鍵

光伏產(chǎn)業(yè)可以分別為硅料、硅片、電池、組件和光伏系統(tǒng)等環(huán)節(jié)，其中硅料與硅片環(huán)節(jié)為產(chǎn)業(yè)上游，電池片與光伏組件為行業(yè)中游，下游為發(fā)電系統(tǒng)。

我們注意到，電池片是決定組件效率和成本的核心器件，對(duì)于光伏發(fā)電成本的下降具有關(guān)鍵性的作用。單晶硅片可分為 P 型和 N 型，而其中PERC電池成為市場(chǎng)絕對(duì)的主流，在全球市場(chǎng)中的占比已經(jīng)超過(guò)85％。

而根據(jù)《中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線(xiàn)圖（2021版）》預(yù)測(cè)，N 型單晶硅片的市場(chǎng)占比將從2021年的4.1％迅速增長(zhǎng)到2025年的25％，到2030年N型單晶硅片的市場(chǎng)占比將接近50％。

就目前市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，同行業(yè)不少公司已經(jīng)開(kāi)始研發(fā)布局N 型電池，甚至量產(chǎn)在即。比如，通威股份在今年上半年實(shí)現(xiàn)保山、包頭再擴(kuò)產(chǎn)40萬(wàn)噸硅料，為N型電池量產(chǎn)在即提供基礎(chǔ)保障。愛(ài)旭股份則通過(guò)成立子公司賽能，開(kāi)始專(zhuān)注自研ABC電池迎接N時(shí)代。

另一方面，招股書(shū)顯示，潤(rùn)陽(yáng)股份近三年研發(fā)費(fèi)用率（3.31％、2.98％、3.79％）與同行均值基本相當(dāng)，這點(diǎn)也被不少業(yè)內(nèi)人士廣泛稱(chēng)贊。

不難看出，市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)給優(yōu)質(zhì)PERC電池片帶來(lái)了高增長(zhǎng)契機(jī)，但隨著技術(shù)的迭代更新，市場(chǎng)更期待性能更加優(yōu)異的N型電池以廉價(jià)的姿態(tài)登上舞臺(tái)。

因此，潤(rùn)陽(yáng)股份所要思考的方向或許在于如何跟上技術(shù)革新新方向，再次加大研發(fā)力度不斷創(chuàng)新開(kāi)發(fā)新品。我們也將持續(xù)關(guān)注。

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